谈判行动时，您可以查看Jin Qilin分析师的研究报告。这是授权，专业，及时和包容的，可帮助他利用潜在的主题机会。 资料来源：CICC的最终触摸 自今年年初以来，香港股票市场一直保持活跃，在世界各地的主要市场中前进，尤其是领先于A股。但是，一切在7月进行了大量投资。与A-Comparpy Market突然达到“最多十年”相比，香港的股票似乎“低得多，至少在索引水平上停止了”。在悬挂式Seng Index超过25,000点的品牌之外，在此期间，在过去的一个月中，它在这里已经集成了上个月，这使它很难中断。这使得9.2％的Index and Chine Expex Expsex and 20％）乘以20％的Index Extex Ext Extex Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Ext Extex增加了20％。 图形：香港的存在修复了同行关税之后的丢失土地，但实际上它们在全球市场上工作不佳。资料来源：彭博，中国金融研究部 从某种意义上说，预期香港的股票也就不足为奇了，甚至最近的楼层也变得不足。在过去的一个月中，我们继续记住要有效打破指数的投资者，我们需要比以前的“高基础”更多的催化剂。同时，它提醒我们，在AH Premium超过125％的“隐形底部”之后，香港的存在在短期内可能会糟糕，“ AH Premium有多低？”）。 图：自今年年初以来，香港股票市场已超过A股票，但上个月的股票A股票变得更加强大。 资料来源：彭博，风，CICC研究部 那么，对于最近在香港股票迟到的人来说，这是什么主要原因呢？ la ociente fuerza de a share se ha extentido a las extencias de hong dehong¿puedeshacerlo o las o las ovenencias de hong kong secrovstriránen unighator nightodor exigante？什么是合理的中心香港库存以及如何计算“上和下部”静态极限？ 为什么最近的存在香港？流动性（Hibor增加），基本面（审查的利润），等级（高保费太低） Creemos que eldesempeñoCocientedel Inventario de hong de a-shares profiene de tres factores principales：Fluidez，Conceptosbásicos，evaluación： ►流动性：Hibor正在迅速增加，流动性略微紧。在短短的一周内，从一个晚上到一个月，希波尔的利率突然增加了几乎零，几乎3％。换句话说，香港的银行间资金非常严格，并通过几个渠道通往出发市场，使避难所流畅。香港的存在如何影响希伯尔？ seobservóque，segúnladisposiciónddel sistema de tipo de cambio，tanto el suministro de liquidez como las las las las de retiro de retiro de hkma se se pasiventse pasiventse pasivamente y se activan y seactivan y activan aivicanautomáticamente。 de Hecho，DespuésdeQueElDólarde Hong Kongalcanzólas7.85 a媒体hasta de junio，hkmacomenzóa recuperar渐变la li li li la lie la lie la la la la la la la la la la la tasa derecuperaciónfuemáslenta que la tas que la tasa que la la tasa a mayo de mayo结果，由于香港美元无法逃脱第七次，过去两个月的希伯尔在过去两个月的增长非常慢。 .85弱方面的保修。 Hasta hace poco, los cambios no lineales después de violar el umbral, junto con la amplificación de las posibles transacciones de árbitra, causaron un aumento repentino en los dólares de Hibale y Hong Kong.The obstacle opposed to Hibor's rise is not significant, but it has not been as good as the loose environment in recent months. 图：夜间，希伯尔最近迅速增加到几乎3％，一般而言，流动性加强 资料来源：彭博，风，CICC研究部 相反，最近的A股是非常流动的，谈判量daily超过30亿元人民币和融资的平衡超过20亿元人民币。除了商业基金外，不断反映出居民的存款和进入市场的财务管理的积极反馈效应。例如，在7月，M1年龄增加了5.6％ - 年龄，存款正常化的趋势显示自2023年以来首次转折点。存款是由股票公司边缘化的。在计数中流动的非银行存款的增长已成为市场的潜在入境背景。 SegúnLosCálculosdel Grupo Bancario CICC，El Nuevo exceso de ahorro de los de los居住在2024年Alrededor de 5 Billones de Yuanes de 2022 a 2024（“CuálesSonLas posibilidades de depopowepopopoisos de depopousos de los de los de los de los？”）在A股份的活跃环境中，享受香港股票的溢出也“折扣”。进入南方的趋势没有被扭转，但是最近放慢了速度。 Gráfico：El Saldo Financiero de a-shareestácercacerca delMásalto de la Historia，con Historias Optipistas como el Mercado de Impulso de impulso de“ TransferenciadeDepósitos” 资料来源：CICC研究部风 Esperamos Con Ansias，Mientras El总统De La Reserva Federal，Powell，“ Vuelve Las Palomas” en la conferencia Jackson Hole [1]，Los Inversores Esperan Reducir En sepsiembre，Cuando se espera se espera espera queeapoye epoye El Rendimiento de las accpoye de las Acciones de hong kong kong kong kong kong kong kong kong kong kong kong kong。 Creemos que las Crecientes期望de la fed para los recortes de tasas deinterésAyudaránala la li la li li la la la la la la la la la la la la la la la la papital de hong a kong a corto a corto a corto a corto a corto a corto a corto no puede usares como unaposiciónposiciónponsicioun dominante dilente找到。我们正在“如果美联储对我们有好处或坏事”。 Al observar el impacto de las reducciones de tasas de interés bedivas, el impacto de las tasas de interés del Tesoro de los Estados Unidos y los dólares estadounidenses, lo importante es distinguir entre reducciones de tasas de interés al estilo de recesiónoreducciones de tasas deInterés预防。 El año pasado, el último ciclo actual de reducción de tasas de interés de septiembre a noviembre fue el punto de partida para las reducciones de las tasas de interés en las bajas tasas de interés del Departamento de Tesoro de EE. uu。 YElDólarestadounidense，Con La Tentencia al alza queContionúa，Asícomolas resducciones de las tasas deInterésEn2019年。例如，在2024年降低利率周期中，包括香港股票在内的中国市场实际上将从其十月的高度退出，2019年利率的降低利率周期将波动，足以证明这一点。 图：2024年9月的美联储削减开始是美国10年的财务利率的低点，其次是从9月至11月削减利率降低的利率。 资料来源：彭博，赢D，CICC研究部 图：在中国市场，利率不是决定因素，国家基地的影响更大。 资料来源：彭博，风，CICC研究部 ►BASIC：香港的收入收入继续下降。市场共识202在临时结果中，对Hang Seng指数持续了五年，负增长持续下降（-1.4％，而2024年为17.8％）。在这些角度领域的竞争加强竞争拖累了对JD.com，阿里巴巴，梅图恩等利润的下降评论，但是在Hang Seng索引中的85个目标中，几乎有60％的修订是下降的修订，这表明这不是孤立的现象，并且与经济数据的削弱是一致的。从指数的细分来看，自7月以来，洪森指数增长了5％，利润下降了-0.5％。自今年年初以来，总体上升26％也主要是由风险保费驱动的（贡献超过15％）。 相反，对A-Share收入的下降审查尚不清楚，甚至有略有增加。此外，由于去年的基本效应较低，市场共识希望2025MSCI中国A -SHARE指数在2024年增加了10％，高于-5.8％。这与去年的低动作基础A和低下的互联网行动有关，但至少在表面上，它似乎有所改善。 图：增长率2025E Hang Seng指数的审查为-1.4％ 资料来源：CICC研究部门Factset 图：相反，到2025年，MSCI中国A-CARPART的增长率几乎为10％ 资料来源：CICC研究部门Factset 图：自7月以来市场绩效的分解，利润对Hangsen指数的贡献被证明是负面的 资料来源：彭博，中国金融研究部 为了香港的股份，但并非所有投资者都必须缴纳股息税（这意味着20％的SH广告股票和最严重的28％。税收抵免后减少。 图：AH最近处于一个水平，而125％的“无形基金”暂时不同意 资料来源：CICC研究部风 那么谁是主要指标？最近的A共享力量可以扩展到香港的股票吗？ 从基本的逻辑角度来看，大约一年前之前，香港的存在被“定向”。最近的错误性能还表明基本催化剂是有限的。但是，从流动性的角度来看，A-Hares最近开始了“领导者”。如果资金和市场之间的共鸣继续加强，其中一些人可能会溢出香港的行动，但是在“ pozo填充”的想法下，这一问题可能对应于更多时间和时间重叠的阶段。 ►从基本的逻辑角度来看，自年初以来，香港的领导才是基础知识的直接反映（一般的宏基础缺乏收益率，强调了结构产量最突出的方面）。我在“香港分享2025年后期的展望：资金和行为者”中，我在“更多的钱”（货币基金）的结合下提到，但“低利润率”（资产的资产）当然可以追求高质量的资产。 Point的增长率主要是香港的行动（AI的互联网，新消费，创新药物，这些药物反映在平坦市场的ROE中，几乎没有稳定，但在某些Roe行业中，它正在开始增加）。 2024年（8000亿美元）。然后，从基本的角度来看，香港的存在是“领先的”，一年前就领先了。产量最近显示，基本催化剂是有限的。 ►但是，A-Shares的逻辑最近在沉默中发生了变化，这更受流动性的驱动，与基础无关。此外，如前所述，香港的股票不可避免地是从对自己更严格的利润和流动性的下降评论中“投掷”的。但是问题是，如果共享在资金和市场之间的共鸣之下，他们可以分散在香港的行动上，并成为香港存在的“重要”指标。如果此假设是正确的，则其中一部分可能会溢出，但是更有可能与学位溢出阶段的平均阶段和晚期兼容的时间和时间。 与Hang Seng的指数和利润的趋势相比，很少会增加下降增益审查的当前阶段和索引。的确，从2014年底到2015年中的市场“布法罗”是“布法罗”市场。当时，网络的持续增加导致了2015年4月的香港股票“监视”市场，但基本上以时间和等级结束。因此，根据基于流动性的市场，A-Share是“领导者”。 图：朝南方向的资金从今年年初到现在都显着，但最近波动。 资料来源：风，CICC研究DEP艺术 图形：从历史上看，减少时期对于香港行动并不常见，从2014年底到2015年初，更典型的指数增加了 资料来源：彭博，中国金融研究部 图：但是，实际上，在2014年至2015年的A-CAMP的“水牛”市场中，香港的股票在期间的期间或增加或增加时很难维持。 Hang Seng指数的合理中心在哪里？如何在静态条件下计算“上和下限”？ 近几个月来，我们对香港股票市场的判断已成为参考点24,000，并且具有25,000-26,000的乐观主义者（“谁控制香港股市？香港股票的流动性图像”）。回顾过去，市场从一开始就增长，但从未形成“有效的进步”。我们不太重要，因为仍然需要某些“条件”，主要是在一般和反对动作A和高情绪历史的结构方法。 1）一般方法：低收入和更大的情绪。在不清楚的利润观点的情况下，估值，尤其是风险溢价，是确定要点的关键。我们使用中国领带和美国宝藏的首席运动（根据南方交易的百分比进行了不同的调整）。回顾过去，计算香港行动的风险溢价（目前约为35％-40％正确），当DeepSeek突然下降和“共同率”非常可靠时，此方法非常可靠。当前的Hangsen Hangsen指数风险溢价为动态重量为5.8％，不仅低于自去年10月以来的低音，而且实际上是由于2018年初的高市场而成为新的低点。如果根据自2018年以来几次证明的6％的测试计算出下限，则悬挂式指数约为24,000。 2）结构方法：进步S需要互联网合作。一般失败是香港行动的结构市场不能被描述为今年。为此，我们仍然将关键部门的风险溢价划分，以突出结构冲动的差异。分解后，我们看到3月底的高点指数主要由互联网驱动，高点指数更受新消费者的财务周期和创新药物的驱动。具体而言，互联网技术的风险溢价为1.9％，到3月底的风险溢价超过1.2％。当时，电子商务的风险溢价显着大于3.3％。相反，在2022年底释放流行病之后，新的消费者创新药物的风险溢价为0.6％，而银行周期的风险溢价为8.0％，明显低于2021年9.1％的最高价格。 图：该方法的一般参考假设为如果利润保持不变，那么高级风险仍保持在6％的范围内，并且对应于24,000点的Hang Seng指数 资料来源：彭博，风，CICC研究部 图：结构方法：多年来，关键部门的当前风险溢价一直处于低水平，而进一步的进步需要互联网部门的合作。 资料来源：事实集，风，CICC研究部 此外，以前的风险说，利率没有用于计算保费的风险的问题？最终，在当前的环境中，中国和美国之间的利率被普遍化，中国的加权关系的“小变化”以及美国的利率在风险溢价方面具有“很大的不同”。 这个问题当然是合理的，因此根据这个想法，我们计算静态环境指数的“上和下限”潜力（假设这是兴趣无率和无风险利率不会发生显着变化）：1）南部价格的百分比增加到50％，然后中国债券的“ 55-5”和美国财产链接对应于Hang Seng指数。 2）提出更严重的扣除额，这增加了中国债券的百分比，对应于Hang Seng指数中的30,000点，再加上100％，相反，中国债券的价格比降低了中国债券的价格比为22,500的中国债券比Hang Seng Index的价格为0％。虽然美国债券的100％（30,000点）中国债券或100％的价格（22,500点）显然是不现实的，但其重要性是指静态环境中价格问题的差异提及“上和下限”。 图：根据Difertans的兴趣重量增加而没有风险，计算香港股票点的“上和下限” 资料来源：中国金融研究部风风 当前策略：香港的行动在短时间内被推迟RM和长期胜利的结构。结构比索引更好。专注于国外的链条 根据内部和外部市场环境的最新变化以及以前指数的“上和下限”的计算，我们考虑以下内容： ►由于流动性，香港的存在在短期内工作不良。 A-Share的流动性收益导致香港的行动在短期内被推迟。特别是，对下降利润的阻力和高级AH太低。如果A股票的流动性和市场共鸣得到进一步加强，香港的行动将有部分溢出，但是它们通常会发生在中级阶段，迟到且某些透支。因此，如果仅参加香港不支持新的基本因素的流动性游戏，则必须在正确的时间停止。 ►但是，在结构上的优势中可以找到长期的胜利。当前的宏，换句话说，P提倡信用周期环境不会改变趋势，香港的行动可以提供稳定的，并具有结构反射的增长回报，包括AI Internet，创新药物，新消费，机器人组件等。 ►结构比索引更好。今年香港股市的一些显着特征包括：1）该结构比指数强得多。 2）主线继续转弯。这意味着，如果每个结构回合众所周知，则其产量比索引更大。相反，如果每个结构回合均值相反，则Functionsi将大大降低。 “有什么办法可以找到有关行业轮换的线索吗？自去年以来，我924年，我创建了模拟的组合，假设每个样式的轮子或多或少是“正确的”（924配备了互联网技术硬件。SengIndex接近160％。右侧的绿色器，但它们不是正确路线的步骤，而是正确路线的步骤。 图：自今年以来，香港的存在一直很快。我们建议注意不同部分和问题中的交通拥堵。 资料来源：CICC研究部风 ►如果国家基地和政策无法提供更多的支持，在国外需求和映射链中，则以流动性和情感为主的市场环境中，在以前的Tranjero中绘制角度提供的机会也是建设性的思想，例如1）技术故事，例如计算机力量，机器人和苹果链。事物，以及2）在美联储降低利率之后对美国对房地产和投资的需求驱动的非有产家具和金属地图链。 图：2014年底至2015年初之间二级市场杠杆率的提高。香港的行动也增加了，但他们的利润他们的持续时间很难跟上A股。 资料来源：CICC研究部风 [1] https://www.cbsnews.com/news/federal-reserve-jerome-powell-jackson-jackson-hole-peech-peech-friday-tray-trump-nflation/ 蘸 文章来源 本文解释了2025年8月26日发布的索引“莫尔西莫”是什么？ LIU GANG，CFA分析师SAC认证证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 Zhang Weihan分析师认证编号SAC：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497 解除法律责任 法律声明 特别提示 该官方帐户是中国国际金融有限公司，不是研究报告的出版平台（以下简称“ CICC”）。该官方帐户仅对CICC的已发表研究报告提出了一些意见。如果订户使用此官方帐户中包含的信息，那么理解关键假设，估值，客观价格和其他内容可能会有歧义由于缺乏对完整报告或相关解释的了解，信息。如果订阅者使用此信息，则应寻求专业投资顾问的指导和解释。本官方帐户中包含的信息和意见不构成购买和销售价值或金融工具的要约或收集。分析和判断，例如资格，目标价格，估值，利润预测等。它们不构成特定财务价值或工具的投资建议，特定时间点或特定的市场绩效。这些信息和意见并不构成任何时间指导和指导任何人的特定投资。订户将评估该官方帐户的信息和意见，将根据其情况做出独立的投资决策并承担投资风险。 CICC不提供明确或隐式的保证该官方帐户中包含的信息的精确，可靠性，守时和完整性。我不会。 CICC和/或其分支机构将对由本官方帐户中包含的信息造成的奉献者不承担任何责任。 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